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The purpose of this study is to examine the determinants of the level of indebtedness in the health sector in Portugal, taking into account the effects of the COVID-19 pandemic. At the same time, an attempt is made to understand whether the effect of a pandemic crisis is similar to that of a financial crisis.

To achieve this aim, two subperiods were analyzed: a global period between 2011 and 2020 that includes the pandemic crisis and the period between 2011 and 2014, designated as the financial assistance period by the “Troika” in Portugal. For a sample of 514 companies belonging to the NACE code: 86100 – activities of the health sector with hospitalization, the panel data methodology was applied, specifically, the generalized method of moments system proposed by Arellano and Bover (1995) and Blundell and Bond (1998).

The results of the study are in line with the Pecking-order explanatory theory, demonstrating that companies in this sector follow a financing hierarchy, preferentially resorting to internally generated funds and external debt. Additionally, the results reveal that the capital structure of companies has changed due to the COVID-19 pandemic. As for the period of financial assistance, there are no major differences in evidence when the total debt ratio is considered. The results suggest different impacts when it comes to a bear market period caused by a health crisis or a period of growing economic slowdowns.

As far as we know, this is the first study that analyses the debt levels in the context of the health sector in a country with a financial system based on the bank sector, using short- and long-term debt ratios, taking into account the particularities of two different moments considered to be bear market that may eventually be useful for comparison with other bear market moments in other macroeconomic environments.

El objetivo principal de este estudio es examinar los determinantes del nivel de endeudamiento en el sector de la salud en Portugal, teniendo en cuenta los efectos de la pandemia de COVID-19. Al mismo tiempo, se intenta comprender si el efecto de una crisis pandémica es similar al de una crisis financiera.

Para lograr este objetivo, se analizaron dos subperíodos: un período global entre 2011 y 2020 que incluye la crisis pandémica y el período entre 2011 y 2014, designado como el período de asistencia financiera por la “Troika” en Portugal. Para una muestra de 514 empresas pertenecientes al código NACE: 86100 – actividades del sector de la salud con hospitalización, se aplicó la metodología de datos de panel, específicamente, el método generalizado de momentos (GMM)-sistema propuesto por Arellano y Bover (1995) y Blundell y Bond (1998).

Los resultados del estudio están en línea con la teoría explicativa del “Pecking-order”, demostrando que las empresas en este sector siguen una jerarquía de financiamiento, recurriendo preferentemente a fondos generados internamente y deuda externa. Además, los resultados revelan que la estructura de capital de las empresas ha cambiado debido a la pandemia de COVID-19. En cuanto al período de asistencia financiera, no hay diferencias significativas en la evidencia cuando se considera la proporción total de deuda. Los resultados sugieren impactos diferentes cuando se trata de un período de mercado bajista causado por una crisis de salud o un período de crecimiento económico más lento.

Hasta donde sabemos, este es el primer estudio que analiza los niveles de deuda en el contexto del sector de la salud en un país con un sistema financiero basado en el sector bancario, utilizando ratios de deuda a corto y largo plazo, teniendo en cuenta las particularidades de dos momentos diferentes considerados como momentos de mercado bajista que eventualmente pueden ser útiles para comparar con otros momentos de mercado bajista en otros entornos macroeconómicos.

O principal objetivo deste estudo é examinar os determinantes do nível de endividamento no setor de saúde em Portugal, levando em consideração os efeitos da pandemia de COVID-19. Ao mesmo tempo, tenta-se compreender se o efeito de uma crise pandêmica é semelhante ao de uma crise financeira.

Para atingir esse objetivo, foram analisados dois subperíodos: um período global entre 2011 e 2020, que inclui a crise pandêmica, e o período entre 2011 e 2014, designado como o período de assistência financeira pela “Troika” em Portugal. Para uma amostra de 514 empresas pertencentes ao código NACE: 86100 – atividades do setor de saúde com hospitalização, foi aplicada a metodologia de dados em painel, especificamente o método generalizado de momentos (GMM)-sistema proposto por Arellano e Bover (1995) e Blundell e Bond (1998).

Os resultados do estudo estão de acordo com a teoria explicativa da ordem de preferência (“Pecking-order”), demonstrando que as empresas neste setor seguem uma hierarquia de financiamento, recorrendo preferencialmente a fundos gerados internamente e dívida externa. Além disso, os resultados revelam que a estrutura de capital das empresas mudou devido à pandemia de COVID-19. No que diz respeito ao período de assistência financeira, não há diferenças significativas na evidência quando se considera a proporção total de dívida. Os resultados sugerem impactos diferentes quando se trata de um período de mercado em baixa causado por uma crise de saúde ou um período de desaceleração econômica.

Até onde sabemos, este é o primeiro estudo que analisa os níveis de dívida no contexto do setor de saúde em um país com um sistema financeiro baseado no setor bancário, utilizando índices de dívida de curto e longo prazo, levando em consideração as particularidades de dois momentos diferentes considerados como momentos de mercado em baixa que eventualmente podem ser úteis para comparação com outros momentos de mercado em baixa em outros ambientes macroeconômicos.

The behavioural theory adds a new paradigm of analysis with the assumptions of the decision maker’s cognitive biases and their repercussions on financing decisions. The aim of the study is to analyse the repercussions of these biases on the adjustment speed of firm’s capital structure toward the optimal level.

Based on a partial adjustment model, the study uses the Dynamic Panel Fractional estimator to analyse panel data from 4,990 Portuguese entrepreneurial firms.

The results show that the cognitive overconfidence bias impacts the entrepreneurial firm’s capital structure. In fact, the firms run by overconfident managers adjust more slowly than their counterparts. Furthermore, the findings suggest that entrepreneurial firms make relatively fast adjustments toward the optimal debt level and follow a hierarchical financing order in the funding process.

The results of this paper are not only interesting to the academia, but also contain practical implications for corporate, institutional and business policy and governance. First, the paper introduces a new measure of cognitive bias in optimistic managers, which is useful for current and future academic research. Also, in practical terms, the findings of the paper reveal that when a company is contemplating hiring a manager, it should consider whether they need an optimistic or non-optimistic manager based on the company's present life cycle or situation.

The current analysis extends the existing literature. The study suggests that financial classical and behavioural paradigms should not be separated, which can provide evidence to help narrow the gap between these two major perspectives.