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One of the main factors that can impact the cost of holidays to a particular destination is the exchange rate; exchange rate fluctuations impact the overall price of the holiday and should be expected to effect tourism demand. This paper aims to scrutinize the volatility of the real effective exchange rate between the source market relative to the holiday destination and tourism demand volatility, where the influence of disaggregated data is noted.

The study uses multivariate conditional volatility regressions to simulate the time-varying conditional variances of international visitor demand and exchange rates for the relatively mature Caribbean tourist destination of Barbados. Data on the country’s main source markets, the UK, the USA and Canada is used, where the decision to disaggregate the analysis by market allows the authors to contribute to policymaking, particularly the future of tourism marketing.

The volatility models used in the paper suggests that shocks to total arrivals, as well as the USA and UK markets tend to die out relatively quickly. Asymmetric effects were observed for total arrivals, mainly due to the combination of the different source markets and potential evidence of Butler’s (1980) concept of a tourist area’s cycle of growth. The results also highlight the significance of using disaggregated tourism demand models to simulate volatility, as aggregated models do not adequately capture source market specific shocks, due to the potential model misspecification. Exchange rate volatility is postulated to have resulted in the greater utilization of packaged tours in some markets, while the effects of the market’s online presence moderates the impact of exchange rate volatility on tourist arrivals. Markets should also explore the potential of attracting higher numbers of older tourist, as this group may have higher disposable incomes, thereby mitigating the influence of exchange rate volatility.

Some of the explanatory variables were not available on a high enough frequency and proxies had to be used. However, the approach used was consistent with other papers in the literature.

The results from the paper suggest that the effects of exchange rate volatility in key source markets were offset by non-price factors in some markets and the existence of the exchange rate peg in others. In particular, the online presence of the destination was one of those non-price factors highlighted as being important.

In most theoretical models of tourism demand, disaggregation is not normally considered a significant aspect of the model. This paper contributes to the literature by investigating the impact real effective exchange rate volatility has on tourism demand at a disaggregated source country level. The approach highlights the importance of modeling tourism demand at a disaggregated level and provides important perspective from a mature small island destination.

该研究采用多元条件波动回归来拟合相对成熟的加勒比海旅游目的地巴巴多斯的国际游客需求和汇率的时变条件方差。本研究逐一分析了该国主要客源市场（英国, 美国和加拿大）的数据, 从而为政策制定, 尤其是对今后的旅游营销做出贡献。

汇率是影响到特定目的地度假成本的主要因素之一。汇率波动会影响整体的度假成本, 并会影响旅游需求。基于按客源地分类的数据, 本文详细研究了客源市场相对于度假目的地的实际有效汇率的波动性以及旅游需求的波动性。

本文使用的波动模型表明, 汇率冲击对入境总人数以及美国和英国市场影响短暂。冲击对总入境人数产生的不对称效应, 主要是由于不同的客源市场加总和巴特勒（1980）关于旅游区增长周期概念所致。本文结论还凸显了使用基于客源地数据的旅游需求模型来模拟波动性的重要性, 因为加总数据不能充分捕获具体客源地市场的冲击从而产生模型设定作物。汇率波动会引起某些市场中团体游客的增加, 而目的地的线上热度影响会调节汇率波动对游客人数的影响。市场还应探索吸引更多老年游客的潜力, 因为该群体的可支配收入可能更高, 从而减轻了汇率波动的影响。

由于一些解释变量的数据频率不够高, 本文不得不使用一些替代指标。所使用的方法与文献中的其他论文一致。

该论文的结果表明, 在某些客源地市场, 汇率波动的影响会被某非价格因素所抵消, 而在另一些主要客源地市场, 固定汇率的存在刚好规避了汇率波动产生的影响。目的地的线上热度是重要的非价格因素之一。

在大多数旅游需求理论模型中, 按客源地拆分的数据通常不被视为模型的重要方面。本文的理论贡献则是通过研究实际有效汇率波动对不同客源国的旅游需求的影响强调了旅游需求建模中使用基于客源地数据的重要性, 并以一个成熟的小岛目的地为角度进行了阐述。

Uno de los principales factores que pueden afectar al costo de las vacaciones a un destino en particular es el tipo de cambio; Las fluctuaciones del tipo de cambio afectan a el precio general de las vacaciones y es normal que afecten a la demanda turística. Este documento analiza la volatilidad del tipo de cambio efectivo real entre el mercado de origen en relación con el destino de vacaciones y la volatilidad de la demanda turística, donde se observa la influencia de los datos desagregados.

El estudio emplea regresiones de volatilidad condicional multivariadas para simular las variaciones condicionales variables en el tiempo de la demanda de visitantes internacionales y los tipos de cambio para el destino turístico caribeño relativamente maduro de Barbados. Se emplean datos sobre los principales mercados de origen del país, el Reino Unido, los Estados Unidos de América y Canadá, donde la decisión de desagrerar el análisis por mercado permite a los autores contribuir a la formulación de políticas, en particular al futuro del marketing turístico.

Los modelos de volatilidad utilizados en el documento sugieren que los shocks en las llegadas totales, así como en los mercados de los Estados Unidos y el Reino Unido, tienden a desaparecer con relativa rapidez. Se observaron efectos asimétricos para las llegadas totales, principalmente debido a la combinación de los diferentes mercados de origen y la evidencia potencial del concepto de Butler (1980) del ciclo de crecimiento de un área turística. Los resultados también resaltan la importancia de utilizar modelos desagregados de demanda turística para simular la volatilidad, ya que los modelos agregados no capturan adecuadamente los shocks específicos del mercado de origen, debido a la posible especificación errónea del modelo. Se postula que la volatilidad del tipo de cambio influye en una mayor utilización de los paquetes turísticos en algunos mercados, mientras que los efectos de la presencia del mercado en linea (online) moderan el impacto de la volatilidad del tipo de cambio en las llegadas de turistas. Los mercados también deberían explorar el potencial de atraer un mayor número de turistas mayores, ya que este grupo puede tener mayores ingresos disponibles, mitigando así la influencia de la volatilidad del tipo de cambio.

Algunas de las variables explicativas no estaban disponibles en una frecuencia alta y se tuvieron que utilizar proxies. Sin embargo, el enfoque utilizado fue consistente con otros artículos en la literatura.

Los resultados del documento sugieren que los efectos de la volatilidad del tipo de cambio en los mercados de origen clave fueron compensados por factores no relacionados con los precios en algunos mercados y la existencia de la vinculación del tipo de cambio en otros. En particular, la presencia en línea (online) del destino fue uno de esos factores no relacionados con el precio destacados como importantes.

En la mayoría de los modelos teóricos de la demanda turística, la desagregación normalmente no se considera un aspecto significativo del modelo. Este documento contribuye a la literatura al investigar el impacto que la volatilidad efectiva del tipo de cambio real tiene sobre la demanda turística a nivel de país de origen desagregado. El enfoque resalta la importancia de modelar la demanda turística a un nivel desagregado y proporciona una perspectiva importante desde un destino insular pequeño y maduro.

This paper aims to analyse the volatility of the fixed income market from 11 countries (Brazil, Russia, India, China, South Africa, Argentina, Chile, Mexico, USA, Germany and Japan) from January 2000 to December 2011 by examining the interbank interest rates from each market.

To the volatility of interest rates returns, the study used models of auto-regressive conditional heteroscedasticity, autoregressive conditional heteroscedasticity (ARCH), generalized autoregressive conditional heteroscedasticity (GARCH), exponential generalized autoregressive conditional heteroscedasticity (EGARCH), threshold generalized autoregressive conditional heteroscedasticity (TGARCH) and periodic generalized autoregressive conditional heteroscedasticity (PGARCH), and a combination of these with autoregressive integrated moving average (ARIMA) models, checking which of these processes were more efficient in capturing volatility of interest rates of each of the sample countries.

The results suggest that for most markets, studied volatility is best modelled by asymmetric GARCH processes – in this case the EGARCH – demonstrating that bad news leads to a higher increase in the volatility of these markets than good news. In addition, the causes of increased volatility seem to be more associated with events occurring internally in each country, as changes in macroeconomic policies, than the overall external events.

It is expected that this study has contributed to a better understanding of the volatility of interest rates and the main factors affecting this market.

Este estudio analiza la volatilidad del mercado de renta fija de once países (Brasil, Rusia, India, China, Sudáfrica, Argentina, Chile, México, Estados Unidos, Alemania y Japón) de enero de 2000 a diciembre de 2011, mediante el examen de las tasas de interés interbancarias de cada mercado.

Para la volatilidad de los retornos de las tasas de interés, se utilizaron modelos de heteroscedasticidad condicional autorregresiva: ARCH, GARCH, EGARCH, TGARCH y PGARCH, y una combinación de estos con modelos ARIMA, comprobando cuáles de los procesos eran más eficientes para capturar la volatilidad de interés de cada uno de los países de la muestra.

Los resultados sugieren que para la mayoría de los mercados estudiados la volatilidad es mejor modelada por procesos GARCH asimétricos —en este caso el EGARCH— demostrando que las malas noticias conducen a un mayor incremento en la volatilidad de estos mercados que las buenas noticias. Además, las causas de una mayor volatilidad parecen estar más asociadas a eventos que ocurren internamente en cada país, como cambios en las políticas macroeconómicas, que los eventos externos generales.

Se espera que este estudio contribuya a un mejor entendimiento de la volatilidad de las tasas de interés y de los principales factores que afectan a este mercado.

Ingreso fijo, Volatilidad, Países emergentes, Modelos ARCH-GARCH

Artículo de investigación

Se estudian los determinantes y la evolución de la actividad bursátil mensual en el mercado accionario colombiano de 2007 a 2016.

Para ello se emplean modelos de series de tiempo tipo ARIMAX y GARCH, incluyendo variables exógenas, recomendadas por la literatura previa.

Encontramos que la actividad bursátil puede ser pronosticada en buena parte por el valor rezagado a un mes y las innovaciones de cinco y 12 meses. También contribuyen a predecirla, como variables exógenas, una dummy de rendimientos positivos en los últimos tres meses, la presencia de emisiones primarias y el índice VIX de volatilidad del SP500. Estos resultados se mantienen en un alto grado al emplear medidas alternativas de actividad bursátil, el número total de operaciones y la rotación.

Se propone un modelo de predicción de la actividad bursátil que puede servir de modelo para otros mercados accionarios de Latinoamérica. El modelo obtenido es altamente predictivo del valor transado total del mercado al siguiente mes. La estimación de la actividad bursátil es de utilidad para instituciones como la Bolsa de Valores de Colombia, reguladores de los mercados financieros, así como para grandes inversionistas institucionales.

El propósito central de los mercados financieros secundarios consiste en facilitar la transacción de activos financieros, lo que debe reflejarse en alta actividad bursátil, tanto en número de operaciones como en valor transado total. La posibilidad de transar altos montos es una medida importante del desarrollo de un mercado financiero. De esta manera, el modelo aquí propuesto puede usarse para monitorizar y explicar el desarrollo del mercado. En particular, se evidencia el nocivo efecto de la debacle de Interbolsa a finales de 2012 y el positivo efecto de las emisiones primarias.

Este es el primer paper en estudiar la actividad bursátil del mercado accionario colombiano en años recientes. Sirve como modelo para el estudio y seguimiento de esta variable en otros mercados accionarios latinoamericanos.

To study the determinants and evolution of the trading activity in the Colombian Stock Market from 2007 to 2016.

ARMA time series models were used, including several explanatory variables recommended by previous literature.

We find that stock market activity can be predicted to a large extent by its lags, and that positive returns in the last three months, emissions and the VIX index are also explicative variables, as suggested by empirical studies in other countries and theoretical models of market microstructure. These results are robust by using alternative measures of trading activity, total number of trades and turnover.

The main contribution of this study is the analysis of the trading activity of the Colombian Stock Market, a critical variable for monitoring the development of any financial market.

The purpose of this paper is to explore tourism scenario planning for an anticipated shock as viewed through the lens of Irish hospitality managers preparing for Brexit. The research appropriates a climate science framework to structure the study, situating preparations, or lack thereof, against the themes of volatility, exposure and resilience.

The research uses a qualitative, pragmatic approach to determine how senior Irish hospitality managers were preparing for Britain’s exit from the European Union. Semi-structured interviews were used to gather data conducted with hotel management, industry federations and tourism policymakers.

Buoyancy of the industry, from an industry perspective, little foreseeable threat to the sector, has caused management to develop complacent tendencies, a myopic viewpoint and a head-in-the-sand mindset. Their “wait and see” and “ad hoc” approaches to planning for an anticipated shock suggest an industry that believes itself to be resistant to threats.

The findings suggest that although tourism has been resilient to economic shocks in the past, historical lessons learned have not been implemented in anticipation of the next shock. More proactive engagement and better strategic preparedness is necessary to mitigate the impacts of future shocks. Industry needs to acknowledge its role in developing resilience and reducing volatility and exposure. The government additionally needs to coordinate initiatives with industry to develop robustness.

The paper demonstrates areas of practice in the hospitality industry that could be improved to reduce volatility and exposure, enhance resilience and encourage rapid adaptability post crisis.

本研究通过爱尔兰酒店管理者为英国脱欧做准备的视角, 探讨了为预期的冲击所做的旅游场景规划。本文采用了气候科学的框架来搭建研究结构, 将准备工作或准备工作的缺失定位在波动、风险和恢复力的主题上。

本研究采用了一种定性的、务实的方法, 来探索爱尔兰酒店高级管理人员是如何为英国脱欧做准备的。英国脱欧对爱尔兰旅游业可能产生重大影响。本文采用半结构化访谈收集数据, 与酒店管理、行业联盟和政策制定者进行了访谈。

该行业现在正蓬勃发展, 而且从行业的角度看, 脱欧对该行业几乎没有可预见的威胁, 这导致该行业内的行动者产生了自满倾向、短视观点和逃避现实的心态。他们采取“观望”和“专门化”的办法来为预期的冲击做准备, 表明该行业相信自己能够抵御威胁。

调查结果表明, 尽管旅游业在过去一直能抵御经济冲击, 但积累的规划经验尚未为即将到来的下一个预期冲击付诸实施。为了减轻未来冲击的影响, 更积极的参与和更好的战略准备是必要的。行业需要认识到自己在增加恢复力、减少波动性和风险方面的作用。政府需要与行业协调行动, 以激发企业的活力。

本文展示了酒店行业的一些实践领域, 这些领域可以得到改善, 以减少波动性和风险, 增强弹性, 并鼓励危机后的快速适应。

El estudio explora la planificación de escenarios turísticos ante una crisis anticipada por el Brexit, desde la perspectiva de los gerentes hoteleros irlandeses que se preparan para ella. La investigación utiliza el marco de la ciencia climática para estructurar el estudio, confrontando los preparativos, o la falta de ellos, con la volatilidad, el riesgo y la resiliencia.

La investigación utilizó un enfoque cualitativo y pragmático para determinar cómo se están preparando los altos directivos hoteleros irlandeses para la salida de Gran Bretaña de la Unión Europea, un evento con un gran impacto potencial en el turismo irlandés. Los datos fueron recogidos a través de entrevistas semiestructuradas realizadas a los gerentes hoteleros, las federaciones sectoriales y los responsables políticos.

Los resultados sugieren que, aunque el turismo ha resistido las crisis económicas en el pasado, las lecciones aprendidas en la planificación no se han aplicado para prevenir el próximo impacto previsto en el horizonte. Es necesario un compromiso más proactivo y una mejor preparación estratégica para mitigar los efectos de las crisis futuras. La industria debe reconocer su papel en el desarrollo de la resiliencia y la reducción de la volatilidad y el riesgo. El gobierno necesita coordinar iniciativas con el sector para estimular su solidez.

En el documento se ponen de manifiesto las áreas de actividad del sector hotelero que podrían mejorarse para reducir la volatilidad y el riesgo, aumentar la resiliencia y fomentar la capacidad de adaptación rápida después de una crisis.

This study aims to determine the mutual association between the volatility of macroeconomic indicators (MIs) and India’s tourism demand.

Bivariate generalized autoregressive conditional heteroscedasticity (GARCH) models are applied to estimate the volatility spillover effect (VSE) from one market to another. Compared to the other methods, bivariate GARCH has wide acceptance for estimating the VSE. The monthly MIs and tourism demand data (2012–2021) are gathered for empirical analysis.

The evidence of the growth-led tourism (GLT) demand is seen. In the short term, tourism-led growth (TLG) is indicated. However, this TLG does not sustain itself in the long run. There is significant evidence in favour of the VSE from the MIs to the tourism demand ensuring GLT in India.

The main implication of the current study is to ignore the short-term influence of tourism demand on the economy because it does not sustain itself in the long run. However, the long-term influence of macroeconomic indicators on tourism demand should be seen with caution. Hedging, if possible, may be considered to protect the tourism sector’s interests from adverse economic fallouts.

There is a lack of studies on the volatility (especially on the VSE) between MIs and tourism demand. Hence, this study fills the research gap and presents a novel and unique contribution to the extent of the knowledge body on the topic and significantly contributes.

双变量GARCH模型用于估计从一个市场到另一个市场的波动溢出效应(VSE)。与其他方法相比, 双变量GARCH在估计波动溢出效应时得到了广泛的接受。收集2012-2021年的月度管理信息系统和旅游需求数据进行实证分析。

该研究旨在确定宏观经济指标(MIs)的波动与印度旅游需求之间的相互关系。

GLT(增长主导的旅游需求)的证据显而易见。从短期来看, 旅游导向型增长(TLG)可行。然而, 这种旅游导向型增长并不能长期维持下去。有重要的证据支持印度管理信息系统到旅游导向型增长的旅游需求波动溢出效应。

当前研究的主要启示是忽略了旅游需求对经济的短期影响, 因为从长远来看, 它无法自我维持。然而, 宏观经济指标对旅游需求的长期影响应谨慎看待。如有可能, 可考虑对冲, 以保护旅游业的利益不受不利的经济影响。

目前对管理信息需求与旅游需求之间的波动（尤其是波动溢出效应）的研究较少。因此, 本研究填补了这个研究空白, 并对该主题知识体系的内容呈现新颖而独特的促进作用, 有显著的贡献作用。

Los modelos GARCH bivariantes se aplican para estimar el efecto indirecto de la volatilidad (VSE) de un mercado a otro. En comparación con otros métodos, el GARCH bivariante goza de gran aceptación para estimar el VSE. Para el análisis empírico se recopilan los MI mensuales y los datos de demanda turística (2012–2021).

El estudio se centra en medir la relación mutua entre la volatilidad de los indicadores macroeconómicos (MI) y la demanda turística de la India.

Se observan indicios de GLT (demanda turística impulsada por el crecimiento). A corto plazo, se evidencia el TLG (crecimiento impulsado por el turismo). Sin embargo, este TLG no se mantiene a largo plazo. Existen pruebas significativas a favor del VSE de los MI a la demanda turística que garantizan el GLT en India.

La principal implicación del presente estudio es desestimar la influencia a corto plazo de la demanda turística en la economía porque no se sostiene a largo plazo. Sin embargo, la influencia a largo plazo de los indicadores macroeconómicos en la demanda turística debe considerarse con cautela. Por ello, la cobertura de riesgos puede plantearse para proteger los intereses del sector turístico de las repercusiones económicas adversas.

Existe una carencia de estudios sobre la volatilidad (especialmente en el VSE) entre los MI y la demanda turística. En consecuencia, este estudio realiza una aportación investigadora mediante una contribución novedosa y única en la ampliación del conocimiento sobre el tema de análisis.

This study aims to examine the performance of environmental, social and governance (ESG) equity indices in Latin America (LA), evaluating their risk-return characteristics in comparison to conventional benchmark indices.

Using a quantitative empirical approach, the authors analyze ESG equity indices from Brazil, Mexico, Chile, Peru and Colombia, employing metrics such as Sharpe, Sortino and Omega ratios to measure risk-adjusted returns. Regression analysis is employed to assess the replicability of ESG indices by benchmark indices. Monte Carlo simulations are conducted to explore the potential increase in risk-adjusted returns when ESG equity indices are incorporated into portfolios.

The study addresses critical questions for investors: Can ESG indices outperform their benchmarks? Can these ESG indices be replicated by benchmark counterparts? Do ESG equity indices enhance portfolio diversification? The findings reveal that investing in ESG indices has the potential to enhance risk-adjusted returns and portfolio diversification.

While this study focuses on various LA economies, it’s important to note variations in currency and volatility.

For investors in LA, this study highlights the importance of considering ESG indices as part of their investment strategies. While not all ESG indices outperform conventional ones, some may improve diversification and risk-adjusted performance. Investors should carefully assess market-specific conditions and national factors when making investment decisions.

The primary contribution of this study is its focus on LA countries in the examination of diverse portfolios. The research provides valuable insights into the performance of ESG indices in this region compared to conventional benchmark indices. This approach addresses an important gap in the existing literature and offers a more comprehensive perspective on ESG investing and portfolio diversification.

Se examina el rendimiento de los índices-ESG en América Latina (AL), evaluando sus características de riesgo y retorno en comparación con los índices convencionales.

Utilizando un enfoque cuantitativo, analizamos los índices-ESG de Brasil, México, Chile, Perú y Colombia, empleando ratios de Sharpe, Sortino y Omega para medir los rendimientos ajustados al riesgo. Se utiliza análisis de regresión para evaluar la replicabilidad de los índices-ESG por parte de los índices de referencia. Se realizan simulaciones de Monte-Carlo para explorar el aumento en los rendimientos ajustados al riesgo cuando se incorporan los índices-ESG en las carteras.

El estudio aborda preguntas críticas: ¿Pueden los índices-ESG superar a sus índices de referencia? ¿Pueden estos índices-ESG ser replicados por sus contrapartes de referencia? ¿Mejoran los índices-ESG la diversificación de las carteras? Los hallazgos revelan que la inversión en índices-ESG tiene el potential de mejorar los rendimientos y la diversificación de las carteras de inversión.

Aunque este estudio se centra en diversas economías de AL, es importante tener en cuenta variaciones en moneda y volatilidad.

La principal contribución de este estudio radica en su enfoque en países de AL en el examen de carteras diversas; ofrece valiosos conocimientos sobre el rendimiento de los índices-ESG en esta región en comparación con los índices convencionales.

The purpose of this paper is to present the formulation of the first exhaustive price index for Argentinian (and other Latin American countries) visual artists using 5,069 works sold in auctions by 71 Argentinian artists during the years 1980-2014.

The authors estimated a regression of hedonic prices using the ordinary least squares method. When the regression was run and the results were analysed, the authors then estimated the annual price index of Argentinian artists’ work to then compare them with different financial and economic variables.

The average annual nominal arithmetic rate of return in dollars for Argentinian art during this period was 6.81 per cent, with a 29.11 per cent standard deviation. Argentinian art shows a low correlation with Argentinian and US companies’ shares and a slightly negative correlation with US bonds. This is the reason for artworks to be included in investors’ portfolios despite the relatively high volatility.

Valuating works of art in Argentina can be explained by a series of their attributes. The benefits of art as an investment should be contrasted with factors including illiquidity and high transaction costs that are inherent when investing in works of art.

Argentinian artists’ works have higher prices when, ceteris paribus, they are dated; they are auctioned in either Christie’s, Sotheby’s, Galería Arroyo, Roldan & Cia, Meeting Art, or Naon & Cia; they are oil or acrylic paintings; they are larger in size – although the price increase is decreasing when the size of the painting increases; and when the artist dies before their work is auctioned.

This work presents the first rigorous price index of Argentinian artists’ works. Additionally, and as far as the authors have been able to observe, the time-period in this article is the longest that has been used in studies on art as an investment in emerging markets.

Este trabajo presenta la elaboración del primer índice exhaustivo de precios de artistas plásticos de Argentina (y de cualquier otro país de Latino América) a partir de 5.069 ventas de obras de 71 artistas argentinos realizadas en subastas durante el período 1980-2014.

Se estimó una regresión de precios hedónica por el Método de Mínimos Cuadrados Ordinarios. Una vez corrida la regresión y analizados sus resultados, se procedió a estimar el índice anual de precios de obras de artistas argentinos, para posteriormente relacionarlos con diversas variables financieras y económicas.

El rendimiento promedio aritmético nominal anual en dólares del arte argentino durante ese período fue de 6,81% con una desviación estándar de 29,11%. El arte argentino exhibe una baja correlación con las acciones de empresas argentinas y de EEUU y ligeramente negativa con bonos de EEUU, lo cual le confiere atributos para ser incluido en las carteras de los inversionistas, a pesar de la elevada volatilidad.

Se consigue que la valoración de arte en Argentina puede ser explicada por una serie de atributos de las obras de arte. Los beneficios del arte como inversión deben ser evaluados con la iliquidez y los elevados costos de transacción, entre otros costos, inherentes a la inversión en obras de arte.

Las obras de artistas argentinos tienen precios más altos cuando, ceteris paribus: están fechadas, se subastan en Christie's, en Sotheby's o en Galería Arroyo, son ejecutadas en óleo o en acrílico, tienen un mayor área, aunque el aumento de precio es decreciente al aumentar el área, y cuando el artista ya había fallecido al momento de celebrase la subasta.

Este trabajo propone el primer índice riguroso de precios de obras de artistas de Argentina. Además, y hasta donde hemos podido comprobar, el período utilizado en este trabajo es el más largo que se haya empleado en estudios del arte como inversión en mercados emergentes.

The purpose of this paper is to analyse the Spanish business sector’s economic exposure to currency risk in Latin America between 2010 and 2016, testing the effectiveness of hedging with derivatives for the reduction of this risk.

Economic exposure is tested with the Jorion model (1990) using both a currency basket and an individualised analysis for the main currencies sustaining business activities between Spain and Latin America: the Mexican peso, Brazilian real, Argentine peso, Chilean peso, and Colombian peso. For the hedging analysis, dynamic panel data models were estimated using a generalised method of moments.

The results reveal that the number of firms with significant economic exposure is sensitive to the temporal frequency of the observations. The evidence denotes that the firms’ export profile is predominant, both when considering a basket of Latin American currencies and when individually considering the five main pairs of currencies. The only exception is the Argentine peso, where firms’ import profile is slightly higher. The Chilean peso stands out as the currency with the greatest number of firms with significant exposure.

This work provides unpublished evidence on economic exposure to currency risk in Latin America in a recent period characterised by two main aspects: an important devaluation of some Latin American currencies with respect to the euro; and an enhancement of Spanish business activities in the region to favour growth during the recent recession of the Spanish economy.

este trabajo analiza la exposición económica al riesgo cambiario en Latinoamérica por parte del sector empresarial español entre 2010 y 2016. Asimismo, evalúa la efectividad de la cobertura con productos derivados en su reducción.

la exposición económica es estimada a través del modelo de Jorion (1990), utilizando tanto una cesta de divisas como un análisis individualizado para las principales divisas que sustentan la actividad entre España y Latinoamérica, a saber, Peso mexicano, Real brasileño, Peso argentino, Peso chileno, y Peso colombiano. Respecto al análisis de la cobertura, se estiman modelos dinámicos con datos de panel a través del método generalizado de momentos.

los resultados muestran que el número de empresas con exposición económica significativa es sensible a la frecuencia temporal de las observaciones. Asimismo, la evidencia denota que el perfil exportador de las empresas es mayoritario, tanto al considerar una cesta de divisas latinoamericanas como, individualmente, los cinco principales pares de divisas. La única excepción es el peso argentino, donde el perfil importador de las empresas es levemente superior. Asimismo, el peso chileno destaca como la divisa con mayor número de empresas con exposición significativa.

este trabajo aporta evidencia inédita sobre la exposición económica al riesgo cambiario en Latinoamérica en un período reciente caracterizado por dos aspectos principales: i) una importante depreciación de algunas divisas latinoamericanas respecto al euro; ii) una potenciación de la actividad empresarial española en esa región para favorecer su crecimiento durante la reciente recesión de la economía española.

The purpose of this paper is to determine the top management team (TMT) intangible assets (demographical and managerial experience) diversity which influences firm performance in a diverse industrial context.

The paper analyses 159 whole TMTs from Latin American and European enterprises. The study focuses on three indicators (sales, return on assets and return on sales) as proxies of firm performance. The hypotheses formulated were tested using panel data and applying a random-effects model.

The paper reveals a large degree of volatility in the findings depending on the type of firm performance indicator. This provides insights regarding the controversy surrounding the black box Upper Echelon Theory and for entrepreneurial purposes concerning the relationship between TMT composition and the achievement of a high level performance.

This study could be extended by analysing other important variables, such as top mangers’ physiological traits and cultural differences within the TMTs. The analysis could also be applied to a wider geographical area.

This paper may help enterprises to reach a better understanding of their TMT’s internal complex diversity by providing appropriate insights for a better decision-making process required to achieve an accurate firm outcome.

The paper is an extension on prior studies not only by focusing on a different geographical area different from the traditional USA context but also applying a longitudinal study scarcely applied in the demographic literature. In addition, attributes for all the TMT’s members (not only CEOs), three different proxies of performance and a highly diverse industry context from Latin American and European companies have been considered.

El propósito de este artículo es determinar la diversidad de los activos intangibles del equipo de alta dirección (características demográficas y experiencia directiva) que influyen en el rendimiento empresarial en un contexto industrial diverso.

El artículo analiza 159 equipos de alta dirección completos procedentes de empresas Latino-Americanas y Europeas. El estudio se centra en tres indicadores como proxies del rendimiento empresarial (ventas, rotación de los activos y la rotación de las ventas). Las hipótesis fueron testadas utilizando datos de panel y aplicando un modelo de efectos aleatorios.

El artículo pone de manifiesto una gran volatilidad en los resultados dependiendo del tipo de indicador de rendimiento utilizado. Este resultado proporciona luz a la controversia existente en torno a la “caja negra” de la Upper Echelon Theory y para propósitos empresariales concernientes a la relación entre la composición del equipo de alta dirección y el logro de altos niveles de rendimiento.

Este estudio podría ser ampliado a partir del análisis de otras variables importantes como los rasgos psicológicos de los altos directivos y las diferencias culturales existentes dentro del equipo de alta dirección. El análisis puede ser también aplicado a una más amplia área geográfica.

Este artículo puede ayudar a las empresas a alcanzar una mayor comprensión de la de la complejidad de la diversidad interna de su equipo de alta dirección proporcionando necesario para adoptar el mejor proceso de toma de decisiones para alcanzar y asegurar los objetivos empresariales.

El artículo es una extensión de estudios anteriores que no solo se centran en un área geográfica diferente al contexto tradicional norteamericano sino que también es una aplicación de una estudio longitudinal escasamente aplicado en la literatura demográfica. Además, se han considerado atributos de la totalidad de los miembros del equipo de alta dirección (no solo aquellos referentes a los CEOs), tres diferentes proxies del rendimiento y todo ello aplicado en un contexto industrial altamente diverso integrado por empresas Latino-Americanas y Europeas.

The purpose of this paper is to study the effect of X‐Stream, the new trading platform of the Colombian Stock Exchange since February 2009, on the market quality.

The authors test the effect of X‐Stream on market quality variables, such as liquidity (bid‐ask spread and price impact), daily and intraday volatility and trading activity, using mean tests, panel data and conditional variance models. The authors use a proprietary database of transactions and orders from the exchange.

The evidence suggests that X‐Stream improved the liquidity and trading activity and reduced the volatility of the overall market, especially of the most liquid stocks.

These results support the investment on more sophisticated trading systems in emerging markets.

Contributing to the literature on market quality, this paper provides novel evidence of the effect of reforms on market design, trading rules and operational capabilities on a small and low‐liquidity emerging stock market.

Se investiga el efecto de la plataforma de transacción de acciones de BVC, X‐Stream, en la calidad del mercado accionario a partir de su lanzamiento en Febrero del 2009. Partiendo de una base de datos transaccional de BVC, se emplean varios modelos econométricos para medir el efecto de la nueva plataforma en las volatilidades diaria e intradiaria, la liquidez (margen proporcional de oferta y demanda e impacto en el precio) y la actividad bursátil. La evidencia demuestra que X‐Stream mejoró la liquidez y redujo la volatilidad del mercado accionario como un todo, pero especialmente en las acciones más líquidas. Esta investigación contribuye a la literatura en calidad de mercado al aportar nueva evidencia sobre el efecto de los cambios de diseño, reglas de transacción y capacidades operacionales en un mercado accionario de reducidos tamaño y liquidez. De esta manera, sirve como argumento para justificar inversiones en sistemas avanzados de transacción en mercados emergentes.